機場板塊“攻守兼備”表現堅挺

    來源: 中國證券報 作者:佚名

    摘要: (原標題:機場板塊“攻守兼備”)機場板塊“攻守兼備”表現堅挺近期兩市震蕩趨勢持續,在這樣的盤面背景中,機場板塊卻表現堅挺。與關聯度較大的民用航空板塊走勢相類似,機場板塊2018年以來一直沒有得到市場重

      (原標題:機場板塊“攻守兼備”)

      機場板塊“攻守兼備”

      表現堅挺

      近期兩市震蕩趨勢持續,在這樣的盤面背景中,機場板塊卻表現堅挺。與關聯度較大的民用航空板塊走勢相類似,機場板塊2018年以來一直沒有得到市場重視。但隨著行業整體基本面的改善,今年以來,看多民用航空板塊的熱情同樣也對機場板塊形成一定提振。

      信達證券指出,機場的收入來源分為航空服務業務收費、非航業務收入兩部分;航空服務為政府定價,收費標準是基于成本和用戶承受能力雙重考慮,該業務能為機場貢獻穩定業績,但是業績彈性較差;非航業務收入具有充分的自主性,也是機場強大客流量變現的重要渠道,可以類比商貿零售,且又有商貿零售不具備的無獲客成本、高凈值人群、強制停留等優勢,使得機場具有一定的成長性;此前上海機場和【白云機場(600004)股吧】免稅提成的提升又讓市場看到了機場強大的議價能力和流量變現空間。

      從后市風格演繹的角度出發,信達證券強調,目前市場風格開始趨于保守,具有穩健經營能力板塊的投資價值開始顯現。機場屬于目前市場環境下為數不多“可進可退”的板塊,恰恰符合穩健投資風格。

      估值仍有提升潛力

      【長江證券(000783)股吧】表示,國際視野下,全球主要上市機場市值與盈利水平高度相關。機場零售業務以免稅業務為核心,與機場其他業務相比,具有“高盈利”、“高增長”、“高占比”的三高特征,是左右機場盈利的核心變量。由于單客消費(“價”)、客流量(“量”)以及免稅運營模式(“乘數”)共同決定免稅業務盈利水平,進而成為影響機場盈利的關鍵因素,因此三者共同鑄就機場市值水平。

      此外,長江證券強調,除了與盈利能力高度相關外,外資流入也成為影響機場估值水平的關鍵外部因素。機場由于具備相對良好的資產質地、穩健的經營預期等特性,一直是外資青睞的品種。對比國內和國際可比機場,在外資流入的關鍵時點,上市機場公司的估值中樞均有顯著上移;同時外資持續流入對于降低機場標的股價波動性具有重要作用,隨著外資占比的提升,機場公司的股價波動率以及換手率有望逐步趨穩。

      針對板塊后市,分析人士認為,受益于行業整體趨勢向上,板塊估值整體仍存在一定安全邊際。后市在外部因素改善以及行業自身發展前景向好的共同加持之下,機場板塊表現也依舊值得期待。

      上海機場:非航收入大放異彩,成本端亦剛性擴張

      上海機場 600009

      研究機構:西南證券 分析師:陳照林 撰寫日期:2019-03-26

      事件:上海機場公布2018年報,公司實現營業收入93.1億元(+15.5%),實現歸母凈利潤42.3億元(+14.9%)。其中第四季度公司實現營收24.1億元(+17.5%),歸母凈利潤10.9億元(+10%)。公司擬每10股派發現金紅利6.6元,占公司2018年歸母凈利潤的30.1%。

      收入端非航表現靚麗,免稅持續高增長。2018年浦東機場起降架次50.5萬架次(+1.6%)、旅客量7400.6萬人次(+5.7%),其中國際及地區旅客量3757.4萬人次(+8.2%,較18年4.4%增速大幅提升),占比提升至50.8%(同比提升1.2pp)。2018年公司航空性收入39.7億元(+6.6%)、非航收入53.4億元/+23.2%,非航占比達到57.4%(同比提升3.6pp),非航中商業餐飲收入39.9億元(+33.2%),其他非航收入13.6億元(+0.9%)。我們測算2018年浦東免稅店銷售額110億元,免稅貢獻上市公司商業收入約36億元,同比增長約42%。根據民航局發布的正班表,夏秋新航季浦東時刻增速0.61%,雖然較18年有恢復性增長,但總量控制監管政策下量的擴張仍受約束,業績的增長主要系免稅收入ARPU的提升。

      成本端除運行成本外,均控制較好。2018年公司總成本45.7億元(+9.0%)。其中運行成本19.1億元(+28.6%)、人力成本16.8億元(7.5%),除運行及人力成本外,公司其他營業成本9.9億元(-14.1%),主要系攤銷費用減少0.5億及利息費用減少0.9億元。成本端兩個事項值得一提:1)19年上市公司向集團承租的資產和場地的租金將由18年的7億元增加至10.5億元,運行成本仍有上漲壓力。2)S1&S2衛星廳目前累計投入建設金額為69.9億元,預算總金額由半年報的201億元下調至年報的167億元,新增的折舊額或低于預期。

      盈利預測與評級:在居民消費升級的經濟發展階段及免稅回流政策導向背景下,我們看好中免持續做大機場免稅銷售的意愿和能力。上海機場作為中國民航業核心資產,其良好的管理品質及S1&S2衛星廳投產后對普通商業/免稅商業服務能力的增強,公司盈利能力將繼續提升。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為52.4、56.0、62.7億元,對應當前PE分別為22X、21X、18X。我們長期看好上海核心樞紐流量價值中樞的抬升,公司投資價值仍屬稀缺,給予2020年25X的目標PE、對應目標價72.5元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

      風險提示:免稅銷售增速下滑,時刻放量低于預期,重大安全事故。

      白云機場點評報告:國際客流量有望持續增長

      白云機場 600004

      研究機構:浙商證券 分析師:姜楠 撰寫日期:2019-05-06

      飛機起降架次平穩增長,國際線增速高于國內線

      18年,公司實現營業收入77.47億元,同比增長14.57%。航空性業務收入與飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量增長相關。18年,公司起降架次47.45萬架次,同比增長2.59%,其中國內線35.72萬架次,同比增長1.91%,國際線11.73萬架次,同比增長4.73%。旅客吞吐量總計6,972.04萬人次,同比增長5.95%,其中國內線5,317.63萬人次,同比增長4.90%,國際線1,654.41萬人次,同比增長9.47%。

      人工+勞務費、折舊費和水電費增加明顯

      18年,公司營業成本54.42億元,同比增長35.42%,其中,人工成本+勞務費共計24.21億元,同比增長23.53%,折舊費12.55億元,同比增加8.05億元,水電費2.61億元,同比增長42.11%。上述成本之和占當年營業成本比例為72%,其增加的主要原因是18年4月T2航站樓投入使用。18年,公司財務費用1.57億元,同比增長306.67%,主要原因是公司發行超短融等帶來的利息支出增加。

      預計20年旅客吞吐量近8,000萬,國際旅客占比有望超過25%

      18年,公司實現歸母凈利潤11.29億元,同比下降29.24%,T2航站樓投產帶來的成本增加是主因。18年全年10個月航班放行正常率超過80%。預計19-21年,起降架次年復合增速3.6%,國際旅客吞吐量年復合增速11.3%,20年旅客吞吐量近8,000萬人次,國際旅客占比有望超過25%。

      免稅收入增長將帶來業績和估值雙重提升

      預計19-21年,公司歸母凈利潤分別為9.25億元、12.88億元、16.35億元,同比增速分別為-18.07%、39.29%、26.86%。參考相對估值測算的19年合理PE38.9倍和絕對估值測算的合理市值422.2億元,當前公司被低估。國際旅客吞吐量和免稅銷售客單價均有望持續增長,支持公司免稅業務收入增長。免稅業務收入的增長有望帶來公司業績和估值的雙重提升,維持“買入”評級。

      q風險提示

      國際旅客吞吐量增速不及預期,免稅銷售客單價增長不及預期。

      威海廣泰:商譽減值影響逐步消除,傳統白馬輕裝上陣重啟增長

      威海廣泰 002111

      研究機構:聯訊證券 分析師:王鳳華 撰寫日期:2019-02-28

      一、事件:

      2月26日消息,威海廣泰(002111)近日發布2018年業績快報,2018年營業總收入為21.89億元,較上年同期增長21.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.34億元,較上年同期增長106.71%;基本每股收益為0.6136元,上年同期0.2966元。

      二、商譽減值影響逐步消除,公司業績和股價壓制因素得到緩解

      威海廣泰公司2015年出資2.3億收購天津全華時代57.80%股權,然后出資1.5億元增資(用于無人機項目建設),增資后共持有全華時代69.34股權。本次收購全華時代產生2.24億商譽。2016年、2017年年報期內全華時代未達到承諾業績,威海廣泰相繼計提商譽減值4116萬、9508萬,累計商譽減值1.36億,嚴重拖累了2016年、2017年公司業績。 從公司2018年業績快報看,全華時代開始盈利,公司未繼續計提商譽減值,收購全華時代的剩余商譽大約8800萬元。我們認為隨著無人機業務盈利恢復,壓制公司業績和股價兩年的商譽減值影響逐步消除。

      三、空港設備打入一線城市,重啟快速增長通道

      公司空港設備主要市場在二三線城市機場,在一線城市市占率較低,2018年12月公司公告首次獲得北京大興機場約61144萬空港設備訂單,宣告公司打入一線城市機場供應體系,對公司品牌影響力是一個較大的提升,我們認為隨著公司在一線城市的進口替代業務拓展,公司空港設備重啟快速增長通道。2018年H1,空港設備營收4.77億,同比增長29.40%。

      四、消防設備穩健增長,軍用無人機業務構建未來

      2018H1,公司消防設備營收5.09億,同比增長25.68%。消防設備是公司傳統主業之一,近年持續穩健增長,是公司重要盈利點。無人機業務是公司重要的戰略方向,公司近年在無人機業務發力較多,2018年公告與中國航空研究院達成戰略合作協議,加強軍用無人機的研發與應用,對公司無人機業務中長期構成積極影響。

      五、盈利預測與投資建議

      預測公司2018~2020年營業收入分別為21.89、26.59、32.33億元,同比分別增長21.32%、21.47%、291.61%。對應歸母凈利潤分別為2.36、2.75、3.37億元,同比分別增長151.74%、16.37%、22.41%。EPS分別為0.62、0.72、0.88元,對應市盈率分別為19.66、16.90、13.81X。首次評級,考慮到公司空港設備的增長空間及相對稀缺性,以及軍工業務無人機未來潛在的估值彈性,認為公司目前估值水平偏低,給予“買入”評級。

      六、風險提示

      1、無人機業務盈利不達預期;2、空港設備市場滲透不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

      南方航空點評報告:國內線同比受春節錯期影響,國際線需求良好

      南方航空 600029

      研究機構:浙商證券 分析師:姜楠 撰寫日期:2019-05-01

      運力投放增速平穩,國際線高于國內線

      19年3月單月,ASK整體、國內、國際同比增速分別為7.33%、5.80%、11.04。19年1-3月累計,ASK整體、國內、國際同比增速分別為11.25%、10.37%、13.36%。19年1-3月,運力投放增速整體平穩,從運力投放增速比較來看,國際線高于國內線。

      春節錯期使得3月國內線RPK同比增長4.6%

      19年3月單月,RPK整體、國內、國際同比增速分別為6.75%、4.6%、11.71%。19年1-3月累計,RPK整體、國內、國際同比增速分別為11.89%、10.43%、15.19%。19年3月單月,國內線RPK同比增速4.6%,主要原因是春節錯期使得18年3月包含一部分春運需求。

      19年1-3月國際線客座率同比提升1.33個百分點

      19年3月單月,客座率整體、國內、國際分別為83.15%、82.97%、83.77%,同比變化分別為-0.45、-0.96、0.50個百分點。19年1-3月累計,客座率整體、國內、國際分別為82.88%、82.56%、83.90%,同比變化分別為0.47、0.04、1.33個百分點。國際線客座率同比有所提升,說明19年1-3月國際線需求良好。19年3月單月,國內線客座率同比下降0.96個百分點,主要原因是春節錯期使得客座率同比下降。

      期待旺季票價彈性,維持“買入”評級

      預計19-21年,公司歸母凈利潤分別為78.25億元、98.68億元和123.39億元,同比增速分別為162.06%、26.11%和25.04%,對應估值分別為13.29倍、10.54倍和8.43倍。公司退盟天合后不斷加強與國際航司的合作,廣州國際中轉客增加有望帶來客座率提升。北京大興機場投產將成為公司實現廣州-北京“雙樞紐”戰略的重要契機,航線結構將不斷優化。期待旺季票價彈性,推薦“買入”。

      風險提示

      航空安全風險;經濟周期風險;油價波動風險;匯率波動風險;政策變化風險。

      東方航空:國際線表現亮眼,扣匯扣非業績正增長

      東方航空 600115

      研究機構:安信證券 分析師:明興 撰寫日期:2019-04-03

      事件:公司發布2018年年報:實現營收1149億元,同比+13%,歸母凈利潤27.1億元,同比-57.4%,扣非歸母凈利19.3億元,同比-57%;其中18Q4營收同比+11.7%,扣非歸母凈利虧損23億元(17Q4虧損11.6億元),Q4虧損擴大拖累全年業績。

      國際線票價水平大幅回升。2018年公司整體/ 國內/ 國際RPK+10%/10.2%/9.6%,整體/國內/國際ASK+8.3%/9.2%/6.9%,實現客座率82.29%,同比+1.23pts(國內/國際分別+0.71/1.99pts),其中18Q4整體RPK/ASK 分別+10%/11.8%,客座率下滑0.6pts,18全年公司含油客公里收益水平0.538元,同比+4.1%(不含油同比+3.5%),其中國內/國際收益水平分別+4.1%/4.3%(不含油+2.8%/4.7%),國際線票價回升明顯。我們測算公司18H1/Q3/Q4票價分別同比+3.4%/+5.6%/+3%,18Q4票價提升幅度收窄主要是運力投放加快(Q3/Q4ASK 分別+4.7%/8.8%)。18年底公司機隊規模692架,全年引進67架,退出14架,凈增加53架,19-21年公司預計凈增加59、51、8架飛機。

      航油成本較快增長,單位ASK 非航油成本下降2.6%。 18年公司燃油成本337億元,同比+34%,同期國內航油采購均價同比+27%,我們測算公司用油量同比+5.3%,低于運力投放增速,單位ASK 油耗下降2.8%,帶動單位ASK 燃油成本+24%,增幅低于油價漲幅。公司全年單位ASK 非油成本同比-2.6%(18H2延續H1非油成本改善趨勢),公司扣除財務費用的費用率占比為8.5%,同比-0.5pts,公司成本、費用總體管控良好。

      扣除匯兌非經利潤總額同比增長11%。由于18年人民幣兌美元匯率貶值5.4%,給公司帶來匯兌損失21.9億元(17年人民幣升值帶來匯兌收益20億元,若人民幣兌美元波動1%,對應影響凈利潤1.78億元,19年執行新的租賃準則后預計匯兌敏感性提升),公司目前美元帶息負債規模285億元,占比21.5%(同比降6.7pts),公司財務費用同比增加46.5億,扣除匯兌增加4.6億元(主要是報告期平均借款余額增加),若扣除匯兌與非經損益影響,公司18年利潤總額達約53億元,同比+11%。2018年公司資產處置收益為4.96億元,同比大幅增長主要是由于公司搬遷至新辦公地址,處置原辦公地址土地產生收益所致。

      投資建議:在宏觀經濟增長放緩背景下,航空需求表現較強韌性,外圍油、匯相對穩定,航空19年業績大幅改善確定性較強,我們看好航空旺季票價表現,公司主基地區位優勢顯著,一線繁忙航線市場份額高,預計2019-2021年EPS 分別0.56元、0.69元、0.87元,對應PE為13x10x8x,維持“買入-A”評級。

      風險提示:航空需求低于預期,油價大幅上漲,人民幣大幅貶值。

      中國國航:混改干擾收入增速,扣匯利潤大幅增長

      中國國航 601111

      研究機構:申萬宏源 分析師:閆海 撰寫日期:2019-04-28

      事件/新聞:4月25日中國國航發布2019年一季度報告,2019年Q1中國國航實現營業收入325.54億元,同比增長3.00%,實現歸母凈利潤27.23億元,同比上升3.60%,符合4月初我們給出的業績預期。

      混改干擾收入增速,客運維持穩定增長。2018年中國國航發布混合所有制改革公告,貨機貨運整體剝離,因此2019年營業收入中不再包括貨機收入,營業收入增速因此放緩。根據兩年的運營與財務數據測算,2018年客機收入貨運噸公里(RFTK)為1111.85百萬噸公里,扣除貨機后營業收入為301.32億元,今年營收實際增速為8.04%,高于一季度可用座公里(ASK)6.6%的增速。一季度春運期間國航在供給投放上更為合理,國內ASK增速僅為5.0%,低于整體供給增速,國內供需關系日益改善,客運業務仍然維持高速增長。

      準則更改影響凸顯,扣匯利潤增速明顯。2019年起IFRS16租賃準則正式生效,經營租賃的飛機被統一并入資產負債表計算。國航資產負債表中非流動資產新增使用權資產科目,非流動負債中新增租賃負債科目,資產總額相應大幅增長15.37%,資產負債率上升6.69個百分點至65.43%。同時利潤表財務費用中的利息支出與營業成本中的折舊數額大幅增加。因租賃準則影響外幣負債數額也有相應增加,匯率對利潤彈性變大。一季度國航財務費用為-1.13億元,同期數值為-9.97億元,扣除匯率后利潤增速預計超過30%,整體業績受準則影響較大。

      混改推動效率提升,投資收益快速回升。中國國航是民航業中第二批參與混改試點的重點單位,18年四季度國航已將國貨航51%的股份出售,混改進程正式提速。按照目前同業混改經驗來看,未來國航將更加集中于客運主業,這不僅有效降低國航自身的資產負債率,而且資源使用率和運行效率都將明顯提升,客運主業有望再次迎來高速發展。2018年國泰航空業績已扭虧為盈,2019年Q1國航投資收益為3.10億元,同比增長132.17%,已回歸至正常水平。未來隨著國泰在香港市場占有率的不斷提升,國航確認的投資收益仍將大幅增長。

      投資建議:從2019年國航一季度報告來看,匯率波動與租賃準則修改等短期因素對業績產生一定影響,但國航仍通過供需改善做到扣匯利潤高速增長。未來供給進一步降速后供需仍將持續改善,長期基本面持續向好,油價匯率邊際向好后利潤彈性大,因此我們維持2019-2021年歸母凈利潤預測不變,分別為97.84億元、119.09億元、156.33億元,對應現股價PE為15倍、12倍、9倍,維持“買入”評級。

      風險提示:宏觀經濟下滑,油價大幅上升,人民幣匯率快速貶值,空難等突發安全事故。

    關鍵詞:

    機場,板塊,攻守,兼備,表現,堅挺

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